“新东方突遭浑水质疑 “双重VIE”之争恐殃及池鱼”

经记者赵陈婷吴文坤从北京出发

7月18日，空4家中国上市公司浑水再次出手，质疑新东方( NYSE(edu )的研究报告，将该股评级“强势抛售”。

受此消息影响，新东方17日暴跌34%后，18日再次暴跌35%，2天下跌57.32%，市值仅为15亿美元，股价时隔5年再次下跌。

对此，长期保持沉默的新东方董事长俞敏洪终于露面，首次回应vie调整和浑水企业的质疑，表示新东方企业品牌都是直营店，没有私有化计划。 受此影响，截至北京时间19日22时40分，新东方股价上涨30.00%，报收于12.35美元。

但是，这个响应的分量似乎有必要测量。

迟来的答复

实际上，这并不是新东方第一次机关做空了。

年11月17日，美国调查机构olpglobal发表报告，对新东方提出质疑，称新东方次日股价释放量下跌8.48%。 当时，新东方管理层迅速回应质疑，股价随后出现逆势。

本月18日傍晚，董事长俞敏洪终于坐不住了。

“目前，新东方的管理和经营处于正常轨道，新东方17日股价下跌的原因不是经营问题，首先是收到了sec关于新东方vie结构调整调查的信，18日股价下跌的原因，由国际机构空机构浑水企业公布。 ’俞敏洪这样回应了股价下跌的原因。

尽管这两天cfo事先强调新东方此次的vie调整与马云的支付宝( Alipay )不同，俞敏洪将新东方私有化的呼声却越来越大。

对此，俞敏洪重申新东方没有私有化退市计划，并强调在sec关于vie的调查期间，企业不能进行股份回购。

但是，浑水这次的疑问是，对于新东方存在专利加盟、毛利虚高、公司结构风险、北京地区造假等问题，俞敏洪并未按照惯例一一应对，只是选择性地泛泛说明。

加盟混乱

但是，关于加盟问题，俞敏洪解释得很清楚。

今年6月，新东方cfo确定浑水方面没有“专利加盟”。 所有学校财产100%归新东方所有，浑水在官网上发表了谈话录音的证据。

在俞敏洪的回应中，他承认泡沫少儿教育存在专利加盟。

“现在，冠以国内新东方企业品牌的学校都是新东方直营的； 此外，新东方旗下子企业品牌泡沫少儿教育在全国认可了19所加盟学校，满天星企业品牌认可了2所加盟学校。 ”。 俞敏洪是这样解释的。

此外，俞敏洪还强调，这21所加盟学校只允许招聘泡沫少儿和满天星企业品牌，而不是新东方企业品牌。 除加盟费用外，这些加盟学校自身的营业收入从未反映在新东方综合财务报表中。

《每日经济信息》记者昨天前往北京新东方新开设的校区花园桥校区进行调查。 后者位于海淀区花园桥东北角的小黄楼。 记者在现场看到不断有人来咨询报名。

值得注意的是，在该校区正门，新东方标识牌的旁边清晰地排列着“泡沫儿童教育”的标识牌。 据悉，通过当地、电话等方法，泡泡少儿教育课也属于新东方的课程体系，在同一栋大楼上课。 对此，《每日经济信息》记者多次致电新东方宣传部门，但无人回应。

受牵连吗？

浑水的想法是，新东方的问题远比不稳定的vie结构严重，新东方运营的学校都是国有的，不知道怎么整合成企业资产的。

对此，一位业内人士告诉《每日经济信息》记者，目前的中国教育培训机构通常采用企业和学校两种模式办学。 目前，由于国家尚未对以企业形式运营的培训机构出台确定法规，市场上不少公司采用教育咨询企业的方法注册，然后开设不同的培训班。 新东方采用了申请民办教育培训机构的方法，在全国各地设立了民办学校。 这个模式比企业模式保险，但有点不明确。

对比浑水在报告的第13页列出了新东方北京海淀学校的损益表。 一位从事教育培训多年的业内人士告诉记者，按照新东方目前的模式，新东方北京海淀学校招生后，北京新东方将派遣老师到其海淀学校上课，海淀学校方面的大部分招生收入将划入北京新东方企业的账户。 因为在双方签订的合同中，新东侧提供了新东方商标的采用权和师资派遣。 北京新东方将从这些收入中扣除各种支出后的剩余部分注入北京新东方在海外的外资企业。

“如果新东方海淀学校到北京新东方也存在变态的vie，那么新东方的整个结构将是双重vie。 ”业内人士这样补充道。

而且浑水的疑问要点之一就是这样的双重vie结构。

但是，关注新东方的分解师表示，这种从学校到公司的变态vie模式，目前在民办学校办学的教育培训机构大多遵循新东方的模式。

业界担心，如果浑水攻击新东方公司的结构成功，在海外上市的其他教育培训类公司也可能难逃厄运。

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有浑水的疑问和疏漏

经过记者杨可瞻钟舒

(/(/K0 ) ) ) )随着机构浑水企业发布新东方质疑报告，股价进一步暴跌35%。 报告中，浑水详细阐述了新东方的所谓“五宗罪”，质疑新东方旗下的学校为国有资产，不得被合并为新东方教育集团的合并报告。

长期从事海外ipo战略研究的蓝郡咨询董事李云辉对《每日经济信息》记者表示，实际上新东方私立学校具备经营业务实体的本质，其财务报表需要整合到新东方教育集团中，浑水的疑问可能会被忽略。

浑水的疑问论据不充分

此次浑水向投资者包括从未公开特许加盟经营在内，提出了5个疑问，通过不重复一次特许加盟费来充实现金账户，2009~2009年间，新东方北京运营机构的财务报告结构繁多，旗下学校 新东方可能需要重新报告历史会计的数字，但其审计处将据此辞职。

对比浑水的观点，李云辉说，质疑新东方是否合并vie的论据不充分。 李云辉对记者表示，当前浑水质疑的首要论据是，他认为新东方旗下的学校不是事业经营实体，这是国有资产，是非营利组织。

也就是说，其疑问的焦点实质上是该vie是否为事业经营实体。 对此，浑水的支持论据是从该报告第68页所示的民政局获得的年检报告，该报告中提到的北京新东方私立学校为民办非公司单位。

但李先生指出，根据1998年10月25日国务院颁布实施的《民间非公司单位登记管理暂行条例》的规定，民间非公司单位是指公司事业单位、社会团体和其他社会力量、市民个人利用非国有资产举办的、从事非营利社会服务活动的社会组织。 其明显特征之一是不是政府或政府机关举办的，也就是说北京市海淀区的私立新东方学校不是国有资产。

李云辉进一步证明，尽管新东方私立学校以民间非公司为单位向民政局申报，但工商局、税务局的新闻以公司为单位，无法改变追求合理回报的经营业务实体的本质。 由于这所新东方私立学校符合业务经营实体的概念，在其他条件也符合的情况下，新东方私立学校应该是新东方教育集团的vie，需要将其财务报表整合到新东方教育集团中。

回应可能招致灾祸

据中国情报网报道，俞敏洪昨日回应了空机构浑水企业的质疑。

俞敏洪表示，目前调查正处于敏感时期，不方便透露越来越多的相关进展，但企业正在积极与sec合作进行调查。

李云辉告诉记者“vie调整不会影响上市公司的股东结构”，一句话不能处理公众对sec新东方vie调查的质疑，新东方应该公布sec调查表。 另外，新东方收入确认规则没有提到加盟费，俞敏洪需要确认加盟费占总收入的比例和收入的哪个类别有记录。 事实上，俞的应对反而加剧了市场对新东方财务问题的质疑。

《每日经济信息》记者试图就上述疑问与新东方联系，但在交稿之前未得到任何回应。

与新东方未来的经营业绩相比，市场已经分支。 根据综合14家机构的预测，新东方年~年每股收益预测分别为1.18美元、1.44美元、1.75美元。 另一方面，美国投行piperjaffray周三发表了研究报告，维持了新东方的“增资”评级。 但是，另一大高盛暂停了新东方评级。 其理由是，没有充分的根据来决定投资评级和标价。

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