“27亿元转债回售大限将近 新钢股份或存套利空间”

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经过实习记者董力汉

新钢股( 600782元，收盘价3.94元)本周五连阳。 尽管如此，连续16个交易日收盘价低于新钢周转债当期周转股价的70%，巨额周转卖的警报尚未解除。 从企业此前公布的转换数据来看，形势对新钢股依然不乐观。

此外，一些投资者乐观地认为，新钢股在4.1元下无风险出现了许多机遇。 但是，一位证券公司人士对《每日经济信息》记者指出，这种观点需要设立股价不发生转卖条款的前提。 但是，新钢股是否会在“极限”到来之前完成“股价救助”还不清楚。

巨额转卖条款一触即发

新钢转换债2008年9月正式上市，发行规模276万手，票面为100元/张，为新钢300万吨薄板工程募集27.6亿元项目资金，存续期5年，为2008年8月21日至年8月20日。

值得观察的是，新钢可转债当时设有有条件清偿和有条件转售条款。 公告书指出，在转换期内，如果股票连续30个交易日中至少20个交易日收盘价在当期可转换股价的130%以上，企业有权以债券面值103%的价格回购可转换债务。 在转换期最后两年的利息计算年度，如果股票收盘价连续30个交易日低于当期转换股价的70%，债券持有人有权以面值的104%出售给企业。

近年来，随着a股持续走熊，新钢股股价持续下跌，可转债持有者的转债意愿也降至冰点。

根据新钢股份今年7月4日发布的股权变动公告，新钢可转债全年2季度未发生可转股。 进入转型期后，截至6月30日，累计转换股数仅为1224股，折合10000元。 也就是说，尚有27亿5900万元的新钢可转债未转换股，占新钢可转债总发行规模的99.99%。

为了避免股价下跌带来的转卖风险，新钢股设立了在发行可转换债务时，通过转换股价向下修正资金的条款。 根据该条款，企业股在任意连续20个交易日中10个交易日收盘价低于当期股价操纵资金的90%时，董事会有权提出股价操纵资金的下方修正案。

据《每日经济信息》记者统计，从2008年新钢可转换债券上市到现在，期间转股的钱共向下修正了6次。 其中4次是根据年度股利实施方案的调整进行的小幅度调整，另2次来自董事会主动提出的向下修正请求。 年9月19日，新钢转换股价完成最后下调，修改后的转换股价为每股5.88元。

但是，即使股价连续6连冠，新钢股也无法摆脱巨额转售压力的困扰，股价持续走弱，再次将新钢股推向了抛售的边缘。

根据5.88元/股可转换股价计算，本期可转换债务抛售阈值为4.12元/股。 在二级市场，新钢股于年10月26日以4.07元/股收盘，此后至今收盘价没能站在4.1元之上，11月9日创下3.71元的4年最低位。 截至本周五( 11月16日)，新钢股连续16个交易日低于当期转售阈值，且新钢收盘价103.18元，也低于规定的104元转售价格，巨额转售风险迫在眉睫。

根据新钢可转换公司债券上市公告书的规定，可转换股价的钱可以随着股价的下跌申请下调，但不得低于近近期经鉴定的净资产和股价的面值。 最近一期的审计报告为半年报，新钢股净资产为5.87元，目前5.88元/股的股价操纵资金仅为0.01元空，不可能继续下调股价操纵资金。

一家大型证券公司金融规划师董星宇对《每日经济信息》记者表示，新钢股要在剩下的14个交易日内规避巨额转售风险，只有两种途径:提股或提可转换价格。

在新的困境或套利空之间

从新钢股财务数据来看，其资金压力不小。 据年三季度新闻报道，上三季度企业现金流净额为-4319万元，流动比率和速动比率分别为0.96和0.7，股东大会刚刚通过了上月末发行30亿元短期融资券的议案。 由此可见，对新钢股来说，如果引发转卖热潮，将对企业的资金链造成巨大的压力。

新钢股证代林榕《每日经济信息》记者表示，企业对可能到来的转卖风险已经采取了许多应对措施，但具体方案目前尚不清楚。

最近，市场上有观点认为，新钢股股价周转资金下限为每股净资产5.87元，取70%的4.109元是新钢股股价安全边际，新钢股将全力保盘。 本周的股价五连阳似乎也印证了这一点。

但董星宇不这么认为。 他说，将4.109元认定为当前新钢股安全边际的观点有一个前提，即新钢股不允许股价发动转售条款。 但实际上，在新钢股放弃维持股价，在二级市场增持债券的情况下，如果可转债突破104元的转卖价，即使股价启动了转卖条款，债券持有人的集体转卖也不容易。

目前，二级市场上新钢可转债价格为103.18元，到期回购价107元与有条件回购价104元之间有一定空，但波幅较前几年明显收窄。 董星宇认为，新钢债转股已进入存续期的最后一年，此外，新钢股二级市场股价与其5.88元的市盈率相比，仍在约50%的涨幅空之间。 因此，新钢的债转股性弱，表现出越来越多的债务性，出现债券价格振幅小、交易不活跃的特点，但由于债务性特征明显，仍保留在新钢股份中

“新钢股不是融资融券的标的股。 这本身是因为空动能有限。 另外，马上就20几亿的转售总额来说，在目前交易量较少的股市和债市上保护盘中所需的资金量相对会小很多。 ”。 董星宇说。

那么，对投资者来说，现在有风险对冲的机会吗？

董星宇表示，新钢股本身的困境确实给投资者带来了投资机会，低风险投资者可以选择新钢在债务转换中的无风险套利机会，但年化收益率较低。

关于新钢股，他认为，对已经发行可转换债务的上市公司来说，最不愿意看到的结果是可转换股票冷清。 无论是回购还是抛售，企业不仅没有实现资本扩张，还需要偿还巨额到期债务。 要彻底处理可转换股票的困境，只能维持股价。 因为这位投资者在现阶段购入那只股票的利益面也很大。

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