“国信证券：通胀预期下首选煤炭股”

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今年上半年煤炭价格出现了较大的涨幅。 下半年动力煤价格走势仍有波动，但有望维持高位运行，炼焦煤价格面临一定的下调风险，但预计跌幅不大。 我们维持着年动力煤平均价格上涨20%，炼焦煤平均价格上涨10%至15%的评价。

高产量为高煤炭价格

根据国家统计局的数据，今年1~3月全国累计完成的原煤产量为7.51亿吨，比去年同期增长28.9%。 其中，去年增长较快的内蒙古、陕西、宁夏等省和自治区原煤产量持续保持快速增长势头，内蒙古、陕西、宁夏产量分别比去年同期增长29.3%、43.5%、46.6%。 山西省初步完成资源整合后，煤炭产量爆炸性增长。 1~3月，山西省原煤产量1.59亿吨，比去年同期增长47.2%，从产量绝对额来看，山西煤炭产量恢复到资源整合前的规模。

动力煤的价格从2009年9月初开始，到去年2月初的高点，涨幅接近40%。 爆炸性的下游诉求和恶劣天气等因素是动力煤价格暴涨的主要原因。 受西南部干旱影响，预计年火力发电量比去年同期增长13%，动力煤供需基本均衡，动力煤价格也将高位运行。 国内焦炭价格涨幅长期低于铁矿石价格涨幅，这与国内焦炭公司和钢铁制造商长时间合作的模式有关，尽管存在焦炭领域集中度低的原因。 作为盈利能力优越的上游，焦炭制造商在涨价的过程中，面临着很大的非市场压力，上涨难涨，下跌相对容易下跌。 在新的铁矿石价格模式下，由于焦炭不上涨，铁矿石上涨，焦炭大跌，铁矿石就少跌，对钢铁公司来说，焦炭公司的价格调整更容易接受。 评价认为，未来焦炭价格更容易上涨，焦炭价格对钢价格具有更强的粘性，更耐下跌，不必对焦炭价格过于悲观。

全国煤炭产量继续大幅增长，但煤炭价格并未因此受到较大压力。 相反，煤炭价格有了一定程度的上涨。 这可以从煤炭货运量解释。 1~3月，全国铁路完成煤炭运输3.75亿吨，比去年同期增长22.3%。 考虑到去年基数低( 2009年比上年减少8.6% )，这一增长率大大低于实际煤炭产量的增长率。 从长时间看，年一季度与2008年一季度相比，全国煤炭产量增长31.7%，铁路货运量仅增长11.8%。 即使考虑到原料煤当地购买率的提高，运力增长率仍大大低于原料煤产量的增长率。

因此，煤炭产量将大幅增加，但煤炭价格不会受到太大压力。 运输瓶颈的存在，在供给侧仍然制约着比较有效的供给增长。

资源税的负面影响将被抵消

资源税从价格征收有望在下半年尘埃落定，行政性税费取消将抵消对上市公司的影响。

我国目前实行的煤炭资源税率是经过6次《资源税暂行条例》的调整形成的，采用从量税的方法，吨煤税额在2.5~3.6元之间。 资源税从价格中征收后，煤炭公司的税负将大幅上升。 上市企业中，平煤股份( 601666 )、大同煤业) 601001 )、神火股份) 000933 )等受到很大影响。

考虑到山西省征收可持续快速发展基金，以及另外征收煤矿转换快速发展基金、矿山环境管理恢复保证金，“一金二费”合计征收标准为40~50元/吨，远远超过坑口价格的3.5%比例。 我认为山西省的相关企业受资源税的影响最大，甚至是正收益。 山东和河南的公司由于政策上很少收钱，所以对冲不足，相对来说有实质性的损伤。

企业业绩增长相对明显

从历史上看，紧缩初期，煤炭板块经常表现不佳。 当前煤炭股的走势反映了市场对宏观紧缩将对煤炭价格产生巨大负面影响的悲观预期。

但是，作为业绩基础最牢固、评价水平最低的周期股，煤炭股仍将是通胀预期下的首选。 从另一个角度来说，市场对产能增长冲击煤炭价格感到不安，但得益于资源整合，煤炭领域的竞争格局前所未有。 随着领域集中度的大幅提高，领域在下降周期中“量能保证价格”具有较强的可操作性，是煤炭价格下跌防范领域最有力的武器。 另外，国家节能减排、新能源快速发展、经济结构调整的战术需求也支撑着高煤炭价格。 无论从短期还是中长期来看，煤炭价格都没有大幅下跌的可能性，坚实的业绩基础、16倍的动态估值、煤炭股已经显示出投资价值，因此推荐阶段性战术配置。 估值低、业绩比预期好的冀州煤业( 600188 )、被义马煤业租用的欣网视频) 600403 )、资产注入比较明确的国阳新能) 600348 )、大同煤业。